明日展望：着重关注十大板块优质股

  我国2010年3季度GDP增速8.9%，经济稳步的增长势头保持强劲，带动社零、工业平稳增长；9月CPI3.6%水平，创了23个月以来的新高，显示我国通货膨胀率仍在逐步提升；受高通胀影响，8月我国居民消费者信心指数为107.3，较6月108.5已经连续2个月出现回落；城镇和乡村居民收入仍保持平稳增速，较去年同期分别上涨13.8%和11.2%。

  2010年9月份重点零售企业零售额同比增长18.8%。分业态来看，百货店、专业店、超市零售额同比分别增长21.6%、16.8%和17%；8月全国百家大型零售企业零售额增长17.1%；按商品类别看，金银珠宝类增长26.9%，食品类、家电类增速分别为23.4%和18.2%。

  2010年“十一”黄金周期间全国零售和餐饮行业实现消费品零售额约5925亿元，同比增长18.7%；2010年十一期间的销售消费品零售额增速维持了2009年的迅速增加，使我们对于四季度商业零售企业的出售的收益增速加强了信心。

  近期，商业零售行业经过了短期调整，现阶段估值溢价的压力略减；我们大家都认为行业基本面情况无变化，未来3-5年受益于居民收入的迅速增加，商业零售行业每年20-25%的增速可期。而且此次其他大市值板块的上涨也缓解了前期零售板块估值溢价较高的压力。短期看，预计商业零售板块企稳；中长期投资角度，商业零售板块已经迎来买入时机。

  重点推荐组合：小商品城 、苏宁电器 、东百集团 、中西部商业组合--王府井 、重庆百货 、鄂武商 、武汉中百 ；

  水泥需求：2010年1-9月，我国城镇固定资产投资、铁路基建投资和公路投资增速同比下滑8.8、73.9和32.6个百分点，环比分别下降0.3、提高5.2和下降3.2个百分点。铁路基建投资是基建领域水泥需求量开始上涨的主要推动力量。受商品房销售下滑影响，房地产投资和购地、建设面积增速均出现下降，其中房地产投资增速为36.7%，同比下降21个百分点、环比下降0.3个百分点。1-9月全国累计生产水泥13.5亿吨，同比增长16.0%。我们大家都认为，第四季度水泥产量增速将保持下滑趋势，全年产量约18亿吨，同比增长10.4%。

  水泥供给：1-8月完成水泥行业固定资产投资1142亿元，同比增长10.7%，增速同比下滑55.6个百分点，环比下降4.3个百分点。投资增速回归理性，一种原因是同期基数较高所致；另一方面也反映出严控新增产能的效果较为显著。预计至少未来两年内，水泥新增产能都将得到一定效果控制，对落后产能的等量替换也将成为新建项目的主要形式。

  水泥价格、成本：9月全国P.O42.5水泥均价较8月份提升8.1元/吨至370.2元/吨。秦皇岛动力煤大同优混和山西优混分别环比下跌1.6%和1.7%至761元/吨和716元/吨。在水泥价格持续上涨和煤炭成本下降的共同作用下，9月份水泥-煤炭价格差环比下降3.9%至265元/吨。

  投资策略：11月份以后，华北、东北、西北将进入冬季，外部施工基本停滞，水泥生产进入冬储期。华东和华南雨水减少，将进入施工期和需求旺季，将继续享受水泥价格处于高位的高盈利阶段。

  从估值角度，目前水泥制造业的市盈率仅为23.7倍，市净率为3.2倍，均处于2000年以来的低位，具备估值提升动力，维持“买入”评级。

  在个股选择上，股票组合及推荐次序分别为塔牌集团、冀东水泥、海螺水泥、亚泰集团、青松建化、天山股份和祁连山。

  上周纯碱(轻质、华东地区)上涨20.0%，鞋底原液(华东)上涨16.0%，纯碱(重质、华东)上涨12.5%，甲醇(长三角)上涨12.3%，硫酸(98%，长三角)上涨11.1%。同时，上周纽约汽油下跌5.3%，环氧氯丙烷(长三角)下跌5.2%，纽约柴油下跌3.2%，双酚A(长三角)下跌2.3%，醋酸乙烯(长三角)下跌2.2%。

  在旺盛的需求和节能减排的影响下，国内化肥整体上涨。华东地区部分厂家已经试探性上调尿素报价至2000元/吨，磷酸二铵长三角市场价持续上涨100元/吨至3000元/吨，氯化钾需求旺盛。盐湖集团下属盐湖钾肥公司和盐湖发展公司已提前完成全年46万吨和、116万吨的氯化钾生产任务。在淡季出口关税之下，氮磷肥企业出口获利丰厚，海外价格也对国内价格构成支撑。尿素美国海湾报价335美元/吨，二铵北非厂商FOB合同价超过570美元/吨。据最新公布的北美/美国化肥9月库存数据，尿素、氯化钾库存分别环比减少1.2万吨和35万吨，比五年均值低22%和17%，磷酸二铵库存虽然环比上升5.5万吨，但仍比五年均值低25%。

  化肥淡储招标结束，经销商采购尚未启动。2010-2011年度淡储招标工作结束。本年度布置淡储量为1530万吨(其中尿素40%)，补贴时间为7个月，增加补贴金1.5亿元。但是由于近期化肥价格持续上涨较快，主要地区经销商担心高库存后的价格调整风险，观望心态较浓，采购尚未实质启动。另外，后市淡储需求的存在与出口、限产、原料涨价共同作用，对化肥价格构成了有力支撑。中化化肥20日宣布与包括Potash在内的三家加拿大企业签署钾肥供应协议，未来三年中(截至2013年底)上述企业将每年向其供应不超过6亿美元、7.3亿美元和8.7亿美元的钾肥。

  供应萎缩、运输受限，纯碱价格全面上涨。本周国内纯碱市场行情报价全面上涨，目前华东市场重质、轻质纯碱低端报价均为1800元/吨，较上周分别上涨200元/吨和300元/吨。目前纯碱下游需求略有回升，但最重要的因素仍是企业开工偏低造成了供应萎缩。山东海化、唐山三友等未受影响，目前开工率超过70%。同时，运输受限也使得西北地区产品发运困难。在此局面下，液氯产品近期也出现较大涨幅。

  纯 MDI价格大涨，预计后市平稳。本周纯MDI华东价格持续上涨8.8%至20400元/吨(月度涨幅达16.6%)，纯MDI下半年旺季即将结束。因此，本轮上涨主要系成本推动和节能限产、供应减少所致。由于上述因素短期内仍将持续，我们预期MDI价格(包括纯MDI和聚合MDI)在步入淡季之后仍将维持平稳。

  综合来看，上周大部分化工产品出现上涨，合成氨、纯碱、甲醇等重化工基础产品涨幅居前，进而传导至中下游产品，显示出节能减排的影响仍在延续。对我们7月底以来持续看好的农化行业(尤其是化肥行业)，除节能减排和淡季出口对价格的推动之外，在明年需求恢复及社会库存等支撑下，行业整体景气步入上行周期应无疑问。

  我们重点看好的农化类相关公司包括兴发集团(磷化工)、云天化(氮肥)、盐湖钾肥(钾肥)、湖北宜化(氮肥、磷肥)、扬农化工、联化科技、华邦制药、诺普信(农药)、华鲁恒升(氮肥)。同时，我们还看好部分具备核心优势的蓝筹公司的投资价值，包括烟台万华(MDI)、浙江龙盛(染料)等。此外，建议适当关注近期受益于纯碱涨价的山东海化、双环科技和三友化工。(兴业证券郑方镳)

  房地产板块进入“脉冲式行情”。我们在10 月20 日报告《加息符合情理，对行业影响重在心理》中指出“如果板块出现连续非理性下跌，可以对具备明显估值优势的绩优股进行战略性配置”。此后板块在26 和27 日连续走出上涨行情，部分绩优个股创出本轮上涨以来新高。市场走势与我们预计基本一致。目前受行业政策和基本面影响，行业前期大刀阔斧式的连续上涨行情缺乏继续刺激的动力。预计板块将步入“脉冲式行情”。

  投资建议：精选个股。截至10 月27 日，A 股市场动态PE 在21.93 倍，房地产板块动态PE 在24.2 倍，短期内继续维持对行业的“中性”评级。投资方面，受相关负面信息影响短期内板块面临回调压力。但是由于目前场内资金依旧宽裕、“牛市思维”并未退潮，行业后期继续“脉冲式”向上的可能性更大。基于以上逻辑，我们大家都认为相比行业而言个股走赢大盘的机率更大，建议后期精选个股。

  业绩锁定类，冠城大通、滨江集团和金融地产交叉概念类，北京城建、新湖中宝。(海通证券研究所)

  国内聚酯涤纶产业高质量发展三段论：起步于上世纪七、八十年代，加快速度进行发展于九十年代2005年，同时带来行业结构性失衡，2006年后行业重归低速稳定增长。

  棉价暴涨引发涤纶替代需求。中国棉花355万吨的供需缺口+全球棉花库存持续四年下降+流动性充裕，推动高棉价时代来临。棉价暴涨引发涤纶替代需求，假设5%的替代份额，将推动短纤需求增加50万吨，增幅6.5%。

  棉价推涨，行业盈利能力获得大幅度提升：棉涤价差拉大，推动9月以来聚酯产业链价格普涨，短纤涨幅33%，表现突出。目前产业链中以净现金流排序盈利，4D短纤2000元/吨POY150D1400元/吨PTA700元/吨聚酯切片400-500元/吨。由于实际单吨净利相比净现金流成本上具有滞后，因此预计10月产品实际单吨净利水平应更高。

  产能投放时间差带来景气区间。我们看好从上游原料到下游聚酯的整个产业链景气周期。11年中期前PTA行业新增产能仅140万吨，预计景气能持续至当时。下游聚酯行业持续近十年的低盈利压制了新增资金的投入，供需环境逐步改善。考虑到新增产能一年左右投放时间，预计6-12月内涤纶行业保持景气可能性较大，预计长短丝都会受到带动，长丝的盈利能力历来优于短纤，但本轮短纤预计会更受益。

  投资策略：结合弹性及目前估值水平，我们依次推荐*ST光华、华西村、仪征化纤H股、霞客环保。*ST光华：产能和成本优势显著，弹性最高，预计10年业绩会再超预期达到2.2-2.3元，11年PTA权益产量会再增加一倍，短期风险主要在于重组方案不确定性，中期看依然最有潜力。华西村：公司金融股权及仓储资产折合5元，扣除这两块，化纤业务年化盈利0.55元，对应估值行业内偏低，短期目标价13.2元。S仪化：拥有102万吨的PTA资产，产业链相对完整，短期业绩年化近0.50元，更看好H股投资机会。霞客环保：估值及弹性处于行业中等水平。 (申银万国)

  事件：近期国内食用油市场迎来年内首次涨价潮。北京日前食用油普遍涨幅达20%，杭州、广州涨幅在10%-20%幅度不一、调价时间也有先后，导致后调价的超市食用油供不应求，以至于出现限购令。此次食用油普遍上涨，包括调和油、菜籽油、大豆油、葵花调和油、花生调和油和深海鱼油调和油。但这次主力品种为调和油、大豆油。

  我国大豆进口价连续上涨3各月，以大连港大豆分销价为例，7月27日价格3400元/吨，到10月25号涨到了4050元/吨，涨幅19%。由于进口大豆占国内消费主体，而豆油在食用油中的主体地位，油价上涨在预料之中。另外目前国际市场因美国实行量化再宽松货币政策，全球流动性过剩，导致大宗商品的价值普涨，国内则因猪肉价格在第三季度恢复，饲用豆粕增加，大豆行情看涨，增加了大豆消费需求。今年国际大豆价格有可能持续上涨，这样年内就也许会出现第二食用油涨价潮，但幅度相比应会在10%以内。请投资者着重关注东陵粮油、金健米业。(方正证券研究中心)

  结论与投资建议：根据预测，未来十年新增核电设备需求高达5000 亿。其中常规岛主设备1058 亿，核电锻件及成套设备630 亿，核级阀门400 亿、核级HVAC 总包150 亿、核2/3 级能承受压力的容器227 亿。我们看好核电设备未来十年的发展空间，推荐兼具核心技术和估值优势的上市公司，建议买入中国一重，增持盾安环境、江苏神通、科新机电和东方电气。

  关键假设点：1、核电装机容量在2020 年将达到8500 万千万，在建容量达3000 万千万，总装机容量1.15 亿千瓦；2、单位造价11000 元/千万；3、关键设备达到80%的国产化率。

  有别于大众的认识：市场认为，核电规划及核电产业高质量发展对设备的需求已经明确，无法超出预期，但我们认为：

  核电是未来新能源发展的首选，实际建设规模可能超过规划。核电经济性显著，如果考虑碳排放成本，核电发电成本最低。同时基于技术成熟、运行稳定、容量大等特点，核电成为十二五战略新兴起的产业新能源的第一选择，也必将成为未来新能源加快速度进行发展的首选。实际建设规模可能超过规划。

  现有核电设备制造商增长预期明确。对于现有核电设备制造商而言，手持订单确保公司业绩稳定增长。同时规划的加快实施和国产化率的提升一方面确保公司订单的持续稳定增长，另一方面实际业绩可能会超出预期。推荐中国一重、江苏神通和科新机电。

  新进入者业绩增长弹性大。核电装备资质的获取对于新进入者而言影响巨大，一旦获取核电认证、获取订单，公司业绩增长的弹性比较大。看好有望成为第二家具有核级HVAC 系统总包资质的盾安环境和正在开展核岛2、3 级能承受压力的容器制造许可证的取证工作的科新机电。

  股价表现催化剂：核电装机容量规划超预期，相关公司新接订单。(申银万国证券研究所)

  基础电网建设投资增速放缓，2010年预计投资2274亿元，较2009年实际投资额下降26%。虽然根据经验，今年的实际投资额可能略超预期，但总量的增速放缓基本已成定局。作为输配电设备的重要下游市场，电网投资力度的大小直接影响行业总体的景气程度。由于2005-2009年电网建设的持续升温，电力设备行业尤其是中低端产品的产能扩张迅速，电网投资的下降将导致“僧多粥少”的局面，加剧企业同类竞争，影响企业的盈利能力。从国网公布的“十二五”规划来看，电网投资结构向特高压项目倾斜，我们将着重关注与之相关的企业，分析投资规模“局部放大”给各公司带来的实际影响。

  国网8月12日公布的特高压项目“十二五”规划提出到2015年建成华北、华东、华中特高压交流电网，完成“三横三纵一环网”的结构布局。在直流特高压方面，“十二五”期间将配合西南水电、西北华北煤电和风电基地的开发，建设11回直流输电工程。届时将完成青藏直流联网工程，满足西藏供电，实现西藏电网与西北主网链接。此次规划总计新增交流线座；直流线座，交直流特高压计划较之前预期均有大幅度提高。根据测算，“十二五”期间，1000kV交流特高压项目预计投资1155亿元，800kV直流特高压预计投资1974亿元，合计约3100亿元，特高压建设将迎来黄金五年。

  特高压项目由于其自身的高电压等级、高可靠性等特点，对市场进入形成较高的技术壁垒，市场占有率由少数技术实力丰沛雄厚的行业领军企业所占据。根据已建成投入运行的晋东南-南阳-荆门交流特高压线路和云南-广东、向家坝-上海两条直流特高项目中变电站、换流站主要设备投资所占比重的统计分析，我们预计“十二五”期间，交流变压器、并联电抗器、GIS的市场容量分别约为70亿元、58亿元和120亿元；换流阀、换流变压器、控制保护系统和换流站其他交流设备的市场容量分别为200亿元、318亿元、34亿元和280亿元。由于市场占有率相对集中，各项设备需求将给生产商带来明显的业绩提升效果。

  参与特高压项目的公司均为行业龙头，考虑到各公司传统业务经营状况、特高压市场占有率水平以及预计营业收入与业务规模的比例关系，我们着重关注天威保变、特变电工。

  特钢和普钢具有相似的周期，不同的秩序：在中国钢铁行业接近市场容量顶峰的背景下，产品的差异化和品质竞争将展开。特钢材料的长寿命化、节能环保化，使其顺应行业发展趋势。和普钢相比，特钢的技术门槛较高，产业集中度高，下游应用领域相对带有“消费”色彩，未来发展空间更大。

  国外经验表明特钢的消费提速滞后于普钢：第一，一国钢铁终端消费需求基本达到饱和之后，其特钢的需求量才会出现大幅度上升；第二，城镇化进程放缓时，特钢的需求大幅度的增加；第三，特钢在钢总产量中的占比一般在18%左右；第四，专业化分工和向高的附加价值倾斜的结构调整是特钢产业高质量发展方向。我国目前的阶段和日本20世纪70年代很类似，特钢需求有望迎来快速上升期。

  我国特钢盈利已呈赶超普钢之势：下业的差异和原材料基本构成的一致导致在地产行业不景气，而汽车和机械行业景气度高的时候，特钢企业的盈利优势凸显。本轮次贷危机之后，特钢的净利率已超越普钢，目前恢复到4%左右，而普钢3%的净利率已经不能和08年之前6~8%的水平相媲美。

  特钢需求扩张能带来相应股票的投资机会：日本爱知特钢和大同特钢在1974~1985年期间，股价表现完胜市场，可见，在特钢需求扩张的同时，投资相应的特钢企业能获得超额收益。

  估值和投资策略：需求优势使得特钢盈利持续超越普钢是大概率事件，因此该给予特钢估值“特别”对待。经验主义角度，特钢估值相对普钢溢价40%，可当作特钢子行业是否被低估的评判标准。未来随着特钢盈利优势的确认，不排除这一标准有被持续推高的可能。特钢公司中，建议着重关注西宁特钢、大冶特钢、太钢不锈，另外抚顺特钢和久立特材等日后可能有的投资机会也敬请留意。

  事件：中国疾控中心26日通报了三例超级耐药细菌致病病例。近期中国疾控中心和中国军事医学科学院对既往收集保存的菌种进行了DNM-1耐药基金检测，发现了三株阳性细菌。其中两例宁夏婴儿样本采集时间为3月8日和3月11日，目前两婴儿健康良好。另一例是福建83岁的老人，已死亡，但主因可能是肺癌晚期，超级耐药菌在其中的作用尚不清楚。

  第一，本次发现更多的是中国政府在各国发现超级细菌后，对于国内情况的检查，更多的是学术意义。这是官方首次公布我国DNM-1携带细菌的感染病例。因为是对过往病例的筛查，说明中国已经存在该类细菌。从病例来看，新生儿和重症患者都非常有可能在是在医院环境中感染到该类细菌。而且两地相隔较远，说明携带DNM-1的细菌在我国已经传播较广。但是疾控中心也说明病例中检出的超级细菌和所患疾病之间的关系尚不清楚。大部分耐药菌的产生都是人们滥用和乱用抗生素药品引起的。而中国又是世界上抗生素使用最不规范和不严格的地区，所以耐药细菌其实是广泛得产生和分布的。DNM-1仅仅是其中一种而已。

  第二：超级细菌传染性远不如甲流，不可同比。我们应该指出的是超级耐药细菌并不等于超级致命细菌，而仅仅是它对大部分的抗生素耐药。从国内的3个病例看，并不能说明其有高的致死率，所以对这类细菌不必恐慌。

  第三：超级细菌对部分适应症的抗生素有需求拉动，但是很少，对于上市公司标的盈利影响很小。我们大家都认为超级细菌对相关公司的业绩拉动有限。首先，超级细菌多数存在在医院等特殊环境，一般人不易感染；其次，针对耐药菌的高端抗生素控制严格，使用量很难有大幅度的提高；再次，高端抗生素占比企业的收入较小，不足以拉动业绩。如果看行业影响的话，我们恰恰认为超级细菌事件更多是在提醒人们滥用乱用抗生素的危害性，也可能促使国家加强对抗生素的管理。实际上对于抗生素是负面影响！

  第四：交易性机会，表现不可持续，对于医药行业维持谨慎的观点我们对4季度医药股持中性态度，建议“标配”即可，如果是高仓位的，建议反弹中还是要减仓。我们的逻辑是：第一看市场风切换能否持续？第二看行业基本面和估值：第一，市场风格能否切换，作为医药研究员我们没能力去判断，按照我们宏观和策略观点，市场风格切换是大概率事件。第二，医药基本面和估值水平：从基本面看，医药行业短期政策偏暖(基本药物降价幅度好于预期和十二五规划出台)，但是看盈利的线季度的盈利同比增速都在回落，(目前为止3季度报很少能看到业绩超预期的个股)，很可能持续到明年1季度，而且降价的影响会在2011年体现。因此我们大家都认为目前医药估值水平和走势基本反映了市场预期的利好，如果利好出来或成为出货行情。