【新品种专栏】PX期货上市专题报告

  对二甲苯，英文名为Paraxylene，简称PX，化学分子式是C8H10。常温下是无色透明液体，有芳香气味，不溶于水，可混溶于乙醇、乙醚、氯仿等多数有机溶剂。属于可燃、低毒化合物，与空气可形成爆炸性混合物，采用镀锌铁桶包装储存于阴凉、通风的仓库内，大概55%采用船舶运输，40%用管道运输，5%用铁路运输。PX是一种重要的有机化工原料，大多数都用在生产精对苯二甲酸（PTA），PTA再和乙二醇反应生成聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），即聚酯。此外，PX还作为原料用于树脂、涂料、燃料及医药的生产中，也用作色谱分析标准物质和溶剂，大范围的应用于化纤、建筑、电子等国民经济的各个领域。

  原油经过炼厂的一次加工装置常减压蒸馏，得到石脑油，然后经由二次加工装置重整芳烃联合，得到高辛烷值汽油及芳烃，芳烃再经抽提得到混合二甲苯MX（邻二甲苯、间二甲苯、对二甲苯和乙苯），后经吸附分离得到PX。PX大多数都用在制备PTA，全球90%以上的PX都用于PTA的合成，PTA与乙二醇反应生产聚酯（PET），聚酯包括聚酯纤维、纤维切片、瓶用切片和薄膜切片，最终加工成常见的纺织品、服装、塑料瓶等终端商品。这就是我们常说的从“一滴油”到“一匹布”。

  由于核心工艺技术被海外公司垄断，在21世纪之前PX产业链主要被欧美市场占领。随后日韩快速扩张扭转了格局，而中国方面起步比较晚。2010年后亚洲PX产能增长，特别是2019年以来随着大量项目尤其是中国多个民营大炼化项目的建成投产，PX产能大幅度的提高。2022年全球产能约为8036万吨，其中亚洲产能6509万吨，占比超80%，主要分布在中国、韩国、印度、日本等国家和地区。中国产能为3627万吨，在亚洲占比超一半。2023年随着盛虹石化、广东石化的炼化项目投产，我国PX产能增至4375万吨，约占全球PX总产能的51.5%，且产能首次超过需求量。

  中国的PX产能集中度高，据卓创统计，国内生产PX公司数为26家，2022年集中度CR4达到66.21%，2018年CR4为40.23%，而这也主要得益于2019年开始国内PX产能的集中爆发，投产量达到2164万吨，单套装置多为百万吨量，其中主要以民企为主。规模化新装置在能耗成本等方面明显降低。2022年民营、国有、合资及外资企业产能占比分别为54%、34%、7%、4%。从国内区域来看，主要分布在浙江、辽宁、广东等沿海区域，便于运输销售。

  长期来看，国内PX产能增速可能放缓。一方面国内能耗控制要求逐步趋严，2023年7月国家发改委出台了《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，对于PX行业，2025年能效标杆水平以上产能比例达到50%，能效基准水平以下产能基本清零。其中能效标杆水平为380千克标油/吨，基准水平为550千克标油/吨，60万吨以下的装置能耗水平高于基准线，预计后期对中小产能将加速出清。另一方面政策制定了10亿吨炼油红线，而PX多依附于炼化一体化项目而生，预计后期炼化项目审批会更加困难。据机构统计，2024年至2026年只有裕龙炼化300万吨/年、华锦阿美130万吨/年、古雷石化320万吨/年的项目计划投产，意味着PX产能投放或已进入尾声。

  从产量来看，受产能提升及需求向好影响，国内PX产量稳步提升。2022年达到2383万吨，同比增加11.8%。2023年1-7月产量1820万吨，同比大增29.4%。不过从历史开工率来看，自2020年以来震荡小幅下行走势。PX开工率也存在显而易见的季节性，遵循炼厂集中检修的规律，年内PX计划内检修多集中在二季度。但同时也会受到宏观环境、价格波动、利润变化以及企业内部原因等因素影响，部分装置也会存在非计划停车。

  由于中国PX工业起步比较晚，但下游需求即PTA、聚酯装置产能不断投放，因此国内供需缺口较大，长时间都大量依赖进口，基本上没有出口，2018年进口量达到峰值1590万吨。由于地理位置便利及成本优势，韩国和日本一直是中国PX最大的进口来源国。2022年韩国进口量占比约42%，日本进口量约占16%，其余进口大多数来源于东南亚地区部分国家。近几年来随着国内产能的逐步落地，进口依存度一下子就下降，由2018年的最高59%降至2022年的30%，后期预计还有进一步下行空间，有机构预测在2026年左右将实现完全自给，更不可思议的是可能实现向外出口。

  PX的下游消费结构非常单一，据统计中国99.5%的PX用来生产PTA进一步生成聚酯，只有0.5%左右用于生产DMT等产品。近年来，PX的消费增速迅猛，PTA产能持续扩张，聚酯出口提升。2011年PX表观消费量突破1000万吨达到1143万吨，而到2022年，已增长至3525万吨，近十年复合增速超10%。从PTA来看，其产能分布与PX类似，大多分布在在中国。据统计截至2022年，中国PTA产能7530万吨，全球占比67%；2022年中国PTA表观消费量5249万吨，全球占比66%，不过目前国内PTA已经呈现过剩局面。2012年以来PTA产能复合增速约12.7%，需求复合增速仅约7.5%。行业开工率在2020年触顶后，近三年已显而易见地下降。从PTA远期新增产能来看，据悉自目前到2025年，还有接近1750万吨的产能投放计划，依旧处在产能扩张周期中，对PX需求有进一步拉动。

  从终端聚酯三大下游来看，涤纶长丝占比最大，影响也最高，主要看服装、家纺行业需求。而纺织服装行业出口比例约占50%，因此外需影响也比较大。成品出口主要欧盟、美国等，中间产品化纤、坯布等出口主要去向为越南、柬埔寨等纺织服装加工地。瓶片是下游第二大需求品种，大多数都用在大多数都用在餐饮包装的生产。2022年全球瓶片产能约3300万吨，中国占比37%。2022年中国聚酯瓶片产量1113万吨。涤纶短纤主要用作生产纱线、无纺布、填充材料、缝纫线等，其中纱线%以上。不过近年受到疫情因素影响，口罩、湿巾等新兴非织造领域的需求发展较快。而聚酯薄膜占比最小，多用于包装行业。

  目前PX定价模式主要有四种：分别为ACP价格体系（亚洲合同价格）、PLATTS普氏价格、ICIS安迅思价格和SPCP中石化价格，其中ACP是由6家亚洲供应商与6家用户发布，虽然已有20多年的历史，但近年来长时间未达成协议，已名存实亡。普氏及安迅思评估的均为远期船货价格，基准价选取月份差异导致价格存在一定的差异，其中普氏的CFR台湾/中国PX船货基准价在市场中被广泛接受，SPCP则为中石化月结价格。韩国是亚洲乃至全球最大的PX出口国，目前其仍具有较高的定价权。在中国PX期货上市后，可以弥补人民币定价空白，具备价格发现功能，有希望成为新的亚洲定价参考基准。

  从WIND可以追溯到的PX历史价格看，波动非常剧烈，这和其属于周期性化工品种的特性紧密关联，景气周期度大概三四年。最高价出现在2011年3月，CFR中国主港PX价格达到1815美元/吨；最低价出现在2020年4月，CFR中国主港PX价格跌至439美元/吨。均值略超1000美元/吨。从PX的利润加工差PXN（PX-石脑油）观察，在2011年达到峰值，2011-2013年保持高位，也是因为PTA产能扩张，而同时PX新增产能缓慢，带来供需缺口，PX利润处于景气期。自今年至2025年，从PX和PTA的计划投产产能差异来看，PTA增速高于PX，如能顺利按计划投产，PX或将继续在景气周期内。

  从原油到石脑油再到PX，传导路径单一清晰，不像其他化工品种那样来源多样，因此原料对PX价格的影响非常直接。同样PX下游几乎都应用在PTA，因此二者相关性也很高。

  影响商品的价值变动的核心因素还是在于供需关系。包括PX自身的新增产能、开工负荷、季节性检修，进出口、等，下游包括调油需求、PTA-聚酯开工变化，以及自身库存量。

  主要包括国内外宏观经济变化对需求影响，行业政策对新装置批复、开工稳定性影响，资金面炒作等。

  2023年8月24日郑州商品交易所发布对二甲苯期货、期权合约及业务细则征求意见的公告。9月8日证监会同意郑州商品交易所对二甲苯期货注册，自2023年9月15日（星期五）起上市交易。合约交易单位为5吨/手，最小变动价位为2元/吨，合约月份为1－12月，最后交易日和最后交割日分别为合约月份第10个交易日和第13个交易日。整体看和PTA合约基本保持一致，方便二者进行跨品种套利操作。

  由于PX与期货盘面已上市的品种原油期货、PTA期货价格紧密关联，因此单边主要留意产业链供需驱动影响。如当前偏强运行的原油主要受OPEC+减产挺价影响，PX主要跟随偏强震荡为主。从套利角度来看，中长期PX供需面好于PTA，适合做缩PTA加工价差即多PX空PTA操作。

  研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

  本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。