【新三板新股挖掘】毛利率“秒杀”同行上市公司净利润超亿这是要进入北交所的节奏？

  自北交所官宣后，除了一些原本摘牌的优质企业重新再回到新三板的怀抱以外，新增的拟挂牌企业质量也有了较大的提升。北交所的带动效应不言而喻。2月23日，全国股转公司、北京证券交易所总经理隋强还表示，高质量扩容是当前北交所高质量建设的重中之重。我们有理由相信，无论是北交所或是新三板，其企业标的质量将越来越好。

  犀牛之星研究院对近几个月来拟挂牌公司的公开资料做研读，推出系列新三板新股挖掘报告，请各位投资者持续关注。

  近日，北京广厦环能科技股份有限公司（以下简称“广厦环能”）向全国中小企业股份转让系统递交公开转让说明书，拟挂牌新三板，其主办券商为中信建投。

  广厦环能专注于强化传热技术的研发及推广应用，其工作原理主要是调节工艺介质温度以满足工艺需求，同时回收余热以实现节能降耗。产品主要有高通量换热器、高冷凝换热器，下游客户大多分布在在炼油及石油化学工业、煤化工、基础化工和热力等多个领域。

  业绩方面，2019年、2020年、2021年前三季度，广厦环能分别收入3.56亿元、3.79亿元、3.70亿元，净利润达9,235.38万元、10,344.72万元、11,163.02万元，数据亮眼，增速稳步提升。

  业绩不俗，广厦环能的毛利率也非常可观，报告期内为44.80%、48.77%、50.66%，逐年上升，而且这个毛利率比同行的上市公司高出一大截。

  广厦环能的毛利率之所以能秒杀同行，其实是因为其产品业务比较单一，产品的优点显而易见。而上述两家上市公司业务比较分散、复杂。

  其中，蓝科高新基本的产品和服务包括换热器、空冷器、原油生产分离处理设备、纤维液膜分离技术及成套设备、膜分离技术及产品、球罐、塔器、容器、石油钻采技术设备、检验测试服务等。2019年及2020年，蓝科高新的热交换技术产品收入分别是4.91亿元、6.53亿元，占比45.44%、55.33%。

  而森松国际的产品则有传统压力设备（包括热换器、容器、反应器、塔器）和模块化压力设备。热换器上的收入从2019年的6.71亿元降至2020年的3.96亿元，占比从23.75%缩小至13.28%。

  目前，由于换热需求存在比较大差异，广厦环能提供的均为定制化服务及非标产品。其客户包括中石化、中石油、中海油、中国神华、中化集团、延长石油、万华化学、浙江石化、恒力石化等。

  2021年前三季度，广厦环能前五大客户分别为盛虹石化及下属公司、中国石化及下属公司、中国石油及下属公司、三江化工有限公司、中国化学及下属公司，收入达8130.97万元、6330.58万元、5226.46万元、4654.87万元、3856.32万元，累计占总营收比例达76.26%。而其2019年及2020年前五大客户也大多数来自与中石化等石油化学工业、基础化工等公司，收入占比分别达69.29%、61.76%。单个项目的金额少则几百万，大则几千万。

  总的来说，广厦环能的客户都是大规模的公司。同时，这些大规模的公司很看重供应商的经营规模、技术能力、制造能力、品质保证、从业经验等综合服务水平，对产品质量和服务水平要求比较高。他们除了要求供应商获得国家相关资质和通过 ASME 认证外，还要对其进行较长时间的考核。一旦与这些大规模的公司建立业务关系，双方的合作会较为稳定，也就不太可能换供应商了。广厦环能近年来的前五大客户都有中石化的身影也验证了这一点。

  除此之外，换热器还有一定的技术门槛及资金门槛。高效换热器核心元件的生产加工技术难度大，而且对企业的研发、设计、加工工艺以及检验测试能力有着非常高的要求。这也导致高效换热器等专业设备的研发周期长，更新迭代难度大。

  目前，广厦环能拥有 74 项专利（9 项发明专利和 65 项实用新型专利）和 5 项软件著作权。

  另外，换热器属于有规模经济效应的行业，企业一旦形成较大的生产规模后，其生产边际成本逐步降低。而且，大部分设备需要结合业务需求来做专业订制，整体投资金额较大。这也代表着，新进入的企业一定具备一定的资金实力、获取订单能力、生产规模，才能拿到进入这个行业的“门票”。

  据统计，在现代化学工业中换热器的投资大约占设备总投资的 30%，在炼油厂中占全部工艺设备的 40%左右。2019 年中国热交换器市场规模约为 1,168 亿元，2020 年中国热交换器市场规模为 1,296 亿元左右。国内换热器产业大多分布在于石油、化工、冶金、电力、船舶、集中供暖等领域。其中，石油、化工行业是换热器最主要的应用领域，约占换热器 30%的市场占有率。石油、化工生产中几乎所有的工艺过程都有加热、冷却或冷凝过程，都要使用到换热器。

  炼油领域，据不完全统计，“十三五”期间，我国新增千万吨级以上炼厂能力8300万吨，占新增炼能的七成左右。2020年我国炼油总能力达8.9亿吨/年。另据预测，按目前在建、已批准建设和规划的项目测算，到2025年我国炼油能力将升至10.2亿吨/年，成为炼油规模全球第一的国家。

  根据中国石油和化学工业联合会发布的《石化和化学工业“十四五”规划指南》中明白准确地提出，“十四五”的主要任务就是推进中国石化产业的现代化。增加化工新材料产品的丰富度和高端化水平，打通“补短板”和“补空白”路径;加大产品应用定制化服务力度。

  随着国家对石油和化工行业节能减排的要求慢慢地提高，石油和化工企业将逐步应用节能、环保新技术和新设备。老旧产能的淘汰将进一步加大新增固定资产投资规模，并为高效换热器提供了广阔市场，高效率节约能源换热设备的需求量将持续增长。基础化工行业淘汰落后产能的大趋势基本也与石化行业一样。

  在招股书中，广厦环能也坦言公司产能跟不上，不足以满足客户订单的需求。另外，公司业务高度集中在高效换热器，高通量换热器和高冷凝换热器这两个产品每年的收入占比基本高达95%左右。与石油化学工业及相关领域的其他能承受压力的容器设备厂商相比，公司产品领域相对集中，产品线外延拓展缓慢。

  这就意味着，一旦其下业公司增速下滑，新增投资减缓，无另外的产品作为补充收入，将对其经营业绩造成较大的影响。近年来，新能源汽车规模化大发展愈演愈烈，这种担心并非不存在。

  与之相比的森松国际，其2021H1 收入构成中，制药板块占比近 30%、化工占比 46.7%、油气炼化占比9.8%，公司生物药装备、锂电材料、多晶硅等领域在手订单迅速增加。同时还拓展了海外业务。

  另外，广厦环能的应收账款金额较大，截至2021年9月30日，其应收账款达2.08亿元。应当支付的票据和应该支付的账款合计1.12亿元。

  这也不难理解为什么广厦环能要寻求挂牌了，其实是为了融资扩大产能。公转书显示，广厦环能共有8名股东，均为自然人股东，尚未接受过外部投资，大股东韩军合计持有公司68.54%股份。

  报告期内，广厦环能加权净资产收益率是44.03%、36.56%、31.46%。整体看来，广厦环能符合了北交所上市的财务条件，公司入选北京市2021年第六批“专精特新”企业。