【东北策略】策略专题：十一月金股及观点

  进一步下行；重仓股市盈率的进一步下行，虽然整体下行幅度不大但明显受到信用周期的拖累。

  行业方面，三季度加仓餐饮、医药和电子，减仓计算机和新能源。（1）从持仓占比来看，2023Q3主动偏股型基金仓位TOP5的行业为餐饮（14.41%，前值为12.98%）、医药（13.34%，前值为12.24%）、电子（11.25%，前值为10.79%）、电力设备及新能源（9.80%，前值为12.71%）和计算机（5.42%，前值为7.72%），其中TOP8行业的持仓排名均没有变化，但其中电力设备及新能源的持仓排名明显下滑。（2）从超配比来看，2023Q3超配比TOP5的行业分别为餐饮（7.47%，前值为6.36%）、医药（4.14%，前值为3.48%）、电力设备及新能源（2.24%，前值为4.35%）、电子（2.10%，前值为1.62%）和汽车（0.85%，前值为0.43%），其中汽车首次进入TOP5，而通信和计算机超配比排名下滑较多。（3）从超配比变化来看，超配比增加较多的为餐饮（1.12%）、其次为医药（0.67%）、电子（0.47%）、汽车（0.42%）和有色金属（0.42%），主要以消费为主；超配比下降最多的为电力设备及新能源（-2.11%），其次为计算机（-1.75%）、通信（-0.42%）、国防军工（-0.17%）等科技制造板块。

  基金持股集中度有所回升，TOP30整体排名基本不变。首先，贵州茅台、宁德时代、泸州老窖和五粮液维持TOP4不变，其中药明康德重回第5。其次，TOP20中餐饮、医药合计共9只，TOP50中行业集中度仍较高。然后，从进入和退出前50重仓股的名单来看，行业分布并不集中，总的来看，本次排名变动幅度较小，但头部行业集中度提升，其余行业赛道基本稳定，更多是在于个股之间的变化。

  政策持续提振，景气提升关注医药、半导体。（1）信用下行拖累估值。首先，三季度周期盈利迎来拐点，在政策推动下持续修复；但信用周期持续回落，整体看来，三季度市场偏弱主要在于信用下行斜率超过盈利修复。其次，三季度政策对市场有明显提振，但情绪提振持续性欠佳。由于盈利修复的确定性，对于白酒等板块的配置上行；汽车、家电等出口表现不错，医药和电子的景气持续提升下公募明显加仓。（2）四季度盈利持续修复，政策推动信用周期有望企稳。首先，盈利周期已经迎来拐点，出口当月同比已经拐头，PPI的回升表明制造业有所回暖，经济修复具有持续性；其次，万亿国债政策的发布有望推动基建投资保持高位，信用周期有望企稳。然后，风险偏好上，当前最重要的核心在于美国通胀背景下美债收益率的飙升带带来的不确定性。（3）行业配置方面，建议关注三个方向：其一是催化不断且流动性较为敏感的医药、半导体（华为产业链等）、通信（算力基建）等，一方面医药与半导体等板块前期跌幅较深，另一方面前期风险逐步缓和，同时叠加经济修复预期推动下景气预期显著改善。其二是经济持续修复且出口表现较强的汽车、家电等；其三是稳增长政策推动的基建链，尤其是白酒等商务需求、建材等。

  （1）政策推动智能汽车产业高质量发展，带动车联网产业景气度上行。近期，国内格外的重视智能汽车及智慧交通的发展，从国务院至各部委相继出台并实施智能网联汽车建设有关政策。9月11日，工业与信息化部、财政部等七部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案》，提出落实现有优惠政策，同时要开展新能源汽车下乡活动，扩大新能源车推广。10月12日，商务部等9部门联合发布《关于推动汽车后市场高水平发展的指导意见》,围绕汽车后市场相关维修、配件、赛事、营地、文化、金融等领域作出总体部署和安排。工信部目前正编制《车联网安全专项行动计划》，常态化推进车联网安全定级备案、分级防护、远程检测、通报处置等制度机制。到2023年底，将初步构建起车联网网络安全和数据安全标准体系；到2025年，形成较为完善的车联网网络安全和数据安全标准体系。

  （2）供应链与无人驾驶进一步深度合作，打开规模效应的空间。大众汽车品牌与小鹏汽车达成技术框架协议，共同开发两款专属于中国市场的新车将补充基于MEB平台的产品组合，并计划于2026年走向市场；奥迪与其中国合资伙伴上汽集团签署战略备忘录，拓展高端市场智能网联电动车产品组合，将推出全新的电动车型。深蓝汽车与华为签署合作框架协议，计划在未来三年深耕6款产品系列。传统车企与智能汽车企业，能够在传统制造和智能化方面实现最优资源配置，优化国内智能汽车产业链，有望降低智能汽车成本和实现技术突破。

  （3）城市NOA有大规模推广趋势，无人驾驶算法新进展赋能智能汽车进入黄金发展期。2023年，L2级别无人驾驶渗透率加速提升。软件算法升级协同硬件成本降低，L4级别无人驾驶有望于2025年实现量产。特斯拉继续引领无人驾驶产业，算法升级实现包含高速领航、城市道路领航和泊车三个域的智驾功能。域控制器市场加速发展，国外供应商如英伟达、Mobileye加速进场，国内相关企业如德赛西威、中科创达等加快布局。根据中国信通院的预计，到2025年中国智能汽车市场规模将接近万亿元，2020-2025年6年产业复合增速达36.85%，2030年L3级别无人驾驶渗透率将达70%。

  二、电新韩金呈——高澜股份（300499.SZ）：业绩恢复性增势显著，服务器液冷空间广阔

  事件：高澜股份发布2023年中报，二季度业绩实现扭亏为盈。公司2023年H1实现营业收入2.60亿元，同比下降69.30%，实现归属于母公司净利润-223.35万元，同比下降225.16%，原因之一是子公司东莞硅翔不再纳入合并报表范围内，导致公司H1营业收入、净利润同比减少；其二是2023年上半年政府救助会降低，整体业绩符合市场预期。公司2023Q2净利润以及归母净利润同步扭亏为盈，销售毛利率增速明显，达到34.02%，较2023Q1的22.73%环比提升11.29pct。

  点评：积极布局服务器液冷、储能液冷领域，增长空间广阔。在储能领域，液冷方案有望成为主流温控方式，随着储能系统向大容量、高密度、高精度发展，液冷方案渗透率有望快速上升。数据中心受益于“东数西算”政策加速落地以及云计算的发展，投资规模将逐步扩大，液冷方案正在慢慢的变成为首要选择，市场占有率有望快速地增长。根据赛迪顾问数据，预计2025年我国液冷数据中心的市场规模将破1200亿元，2021-2025年CAGR达25%，冷板式及浸没式液冷占比分别达到59%和41%。预计随我国绿色数据中心的建设步入快车道，公司液冷业务将充分受益。

  下游高景气赛道加速发展，带动直流、新能源发电等水冷业务恢复性增长。（1）直流水冷业务恢复增长势态，2023年上半年营收达到0.24亿元，较去年同期的0.19亿元增加27.97%。依照国家电网官网披露，2023年初至2023年7月已核准开工三条特高压直流项目，预计2023年-2025年特高压将迎来新一轮建设高峰期。（2）新能源发电水冷业务毛利率迅速增加，由2022H1的2.41%涨至2023H1的15.35%，同比增加12.94pct，并且聚焦于大功率海风项目。依照国家能源局发布的数据，截至2023年6月底，全国发电装机容量约27.1亿千瓦，同比增长10.8%。其中，风电装机容量约3.9亿千瓦，同比增长13.7%。今年上半年，全国可再次生产的能源发展势头良好，发电装机和发电量稳定增长。预计未来公司水冷业务将受益于新兴起的产业的爆发式增长，实现快速发展。

  盈利预测：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.7/2.05/4.81亿元，对应的PE分别为59/20/9倍。给予公司2024E的盈利30倍PE估值，调整目标价至19.96元，维持“买入”评级。

  《高澜股份（300499）：业绩恢复性增势显著，服务器液冷空间广阔》（2023/08/31）

  三、电子李玖——伟测科技（688372.SH）：股权激励落地，可期全年营收高增

  事件：6月29日，公司发布向激励对象授予限制性股票的公告，确定激励计划的授予日为2023年6月27日，以40元/股的价格向236名激励对象授予119.66万股限制性股票，占目前公司总股本的1.37%。

  点评：调度员工主观能动性，促进公司长远发展。本次股权激励方案向公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员共计236人授予119.66万股限制性股票，授予价格为40元/股，较授予日收盘价141.22元/股折价71.68%，三个归属期内可行权占比分别是40%/30%/30%。预计摊销总费用1.23亿元，其中2023-2026年分别摊销3984.36/5532.08/2172.27/624.55万元。公司此次股权激励计划将有效激发员工主观能动性和创造性，深度绑定公司核心团队，进一步促进公司长远发展。与此同时，公司发布员工购房借款管理办法，为员工提供购房借款，用于员工在其工作地购买其自用唯一商品房，充足表现公司对员工的重视。

  设立全年业绩目标，高增速彰显公司营收增长信心。本次激励计划首次授予的限制性股票考核年度为2023-2025三个会计年度，若要达到100%归属，则2023-2025营收分别不低于9/11/14亿元，较2022年营收分别为22.78%/50.07%/91.00%。较高的营收目标彰显了公司对业绩高增的信心。当前上游晶圆厂稼动率处于较低水平，晶圆厂有降价提升稼动率需求，公司作为国内领先的第三方测试厂商，将充分受益于上游晶圆厂稼动率改善，叠加大客户回归带来的业绩弹性，全年营收高增可期。下调盈利预测，维持“买入”评级。我们看好公司在行业需求改善背景下不断开拓，实现业绩迅速增加。因公司股权激励费用影响，下调公司利润预测，预计公司2023-2025年营收分别为10.53/14.88/20.66亿元，归母净利润分别为2.45/4.28/6.05亿元，对应EPS分别为2.81/4.91/6.94元。

  《伟测科技（688372.SH）：股权激励落地，可期全年营收高增》（2023/07/05）

  四、钢铁赵丽明——星球石墨（688633.SH）：石墨原材料项目投产，公司纯收入能力有望提升

  事件：星球石墨发布2023年半年报，公司实现营业收入3.55亿元，同比增长27.16%；归属于上市公司股东的净利润7395.88万元，同比增长1.46%；剔除股权激励股份支付的影响，归属于上市公司股东的净利润8812.65万元，同比增长20.89%。

  点评：公司深耕石墨设备行业多年，专注于下游应用行业的石墨专用设备的研发制造。目前，公司基本的产品为石墨合成炉、石墨换热器、石墨反应塔器等各型号石墨设备、配套系统及相关配件，产品主要使用在于化工公司制作中合成、解析、换热等过程。公司深度钻研节能环保技术，向绿色制造系统解决方案供应商转变，开展了化工用不透性石墨材料工艺、全自动石墨粘接工艺等技术的研发，逐步提升石墨材料的抗折、抗拉、抗弯等物理强度，提高导热性能，降低流程能耗。

  公司致力于向上游原材料端进行拓展。公司作为石墨设备制造商，石墨原材料是公司主要采购对象。由于石墨设备的生产质量与原材料的处理工艺达标情况息息相关，公司将致力于业务向原材料端延伸，以更好地集成材料的技术优势及成本优势。公司全资子公司内蒙古新材料以自有资金投资的两万吨特种与化工专用石墨建设项目，该项目建有煅烧、成型、焙烧、浸渍、石墨化、机加工等工序，该项目于2023年8月18日全面投产。全面投产后石墨材料除用于自产石墨设备的生产耗用外，公司将积极开拓石墨材料下游应用市场。

  公司积极地推进再融资，促进公司发展。公司向不特定对象发行可转换公司债券，募集6.2亿资金用于高性能石墨列管式换热器及石墨管道产业化项目、锂电池负极材料用石墨匣钵及箱体智能制造项目的建设，扩充高性能石墨列管式换热器的产能，并向锂电池负极材料用石墨匣钵和箱体领域进行布局。公司可转换公司债券已于2023年8月22日上市。

  投资建议与评级：预计2023-2025年公司营业收入为8.8/12/16亿元，归母净利润分别为1.9/2.79/3.82亿元，对应EPS分别为1.83/2.68/3.68元。公司深耕石墨设备行业多年，技术优势显著，已经投产的石墨原材料项目及即将投产的石墨设备扩产项目使公司的盈利能力有望逐步提升，给予公司“买入”评级。

  风险提示：石墨设备扩产项目建设进度没有到达预期的风险；公司各类石墨设备需求没有到达预期的风险；原材料供给及市场行情报价波动的风险；业绩预测和估值判断没有到达预期的风险

  《星球石墨（688633.SH）：石墨原材料项目投产，公司纯收入能力有望提升》（2023/08/30）

  事件：公司10月25日发布三季报，前三季度，公司实现营业收入253.6亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润23.5亿元，同比增长42.2%，实现扣非归母净利润21.7亿元，同比增长42.7%。

  点评：利润增长显著，盈利重回上行轨道。单三季度公司营业收入为85.1亿元，同比增长5.4%；归母纯利润是10.2亿元，同比增长48.1%。前三季度实现毛利率29.06%，同比增长3.22pct，已经接近2021年同期毛利率水平。单三季度公司毛利率为29.4%，同比增长5.6pct，环比增长0.3pct。公司通过调整产品结构，应用更加有效的原材料采购储备手段，从高毛利产品占比以及成本端同时入手，在下游总需求承压的情况，形成逆势增长。

  费用率保持平稳，渠道优化持续深入。报告期内，公司的销售期间费用率为15.8%，同比增长0.2pct，单三季度销售期间费用率为14.6%。报告期内公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/5.3%/1.6%/0.5%，同比变动0.8pct/-0.4pct/-0.1pct/-0.1pct，销售费用率小幅上涨，公司做渠道优化，持续推进渠道下沉，截至2023年上半年公司民建集团百万经销商签约数量增长近700家，已覆盖近5万家门店和近20万家分销网点。

  应收以及现金流改善延续。截至报告期末，公司经营性活动产生现金流净额为-47.6亿元，较去年同期减少流出32.03亿元。公司应收账款及票据合计为153.3亿元，同比减少6.2%，与收入呈现反向趋势。收现比/付现比为0.95/0.85，同比变化8.8pct/-0.8pct，公司收现比增长显著，同时付现比基本保持稳定。公司通过提升工程渠道以及零售渠道收入占比，改善回款情况，同时对地产大客户实行较为严格的分级风险控制制度，公司回款能力有望持续加强，经营质量改善延续。

  旧改以及城中村改造市场释放在即。截至到23H1，公司建筑修缮集团雨虹到家服务在全国已布局运营中心、社区服务站等600余家门店。抢先布局C端存量市场，同时公司利用一体化子公司持续挖潜工程渠道，提升区域项目中标率，今年7月，国常会通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，修缮以及改造工程的需求市场即将打开。鉴于公司在复杂且有需求有压力的背景下依旧能够保持收入和盈利韧性，给予“买入”评级，预计公司2023-2024年EPS为1.43/1.91/2.40元，对应PE为17.33/12.93/10.28倍。

  《东方雨虹(002271.SZ)：利润表现亮眼，现金流改善持续》（2023/10/26）

  六、建材濮阳——赛特新材(688398.SH)：下游需求景气度高位，营收业绩增长强劲

  事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现盈利收入5.92亿元，同比增加28.75%；归母净利润7920万元，同比增加95.26%。

  点评：三季度维持营收及利润高增长态势。23Q3实现盈利收入2.38亿元，同比增54.29%，环比增18.2%；实现归母净利润3766.79万元，同比增105.54%，环比增24.9%。23Q3毛利率/净利率分别为35.92%/15.84%，同比提升8.42pct/3.95pct，环比提升2.14pct/0.85pct，前三季度主要材料成本及液化天然气成本下降带来公司纯收入能力提升。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.69%/5.75%/4.73%/-0.7%,，同比变化0.0pct/-0.44pct/-0.53pct/2.05pct。前三季度实现经营活动现金流量净额5384.55万元，同比增604.9%，报告期内销售回款状况较好。

  真空绝热板下游景气度持续高位。欧盟等国家与地区冰箱能效标准提升，全球冰箱企业对真空绝热板的需求持续增长。同时，冰箱橱柜一体化以其简约美学和较高空间利用率正在成为国内消费新潮流，各大冰箱企业加大超薄嵌入式冰箱等高端产品的市场投放量，从而增加对真空绝热板的采购。公司三季度延续上半年强劲的销售走势，营业收入实现较大幅度增长。

  积极扩产应对高景气度下游市场。上半年公司首发募集资金投资项目“年产350万平方米超低导热系数真空绝热板扩产项目”完成既定投建计划，基本达到计划目标产能。此外，报告期内公司完成可转换公司债券发行工作，可转债资金将用于子公司安徽赛特的“赛特真空产业制造基地（一期）”项目。此项目已开工建设，以期实现500万平方米真空绝热板的新增年产能，公司市占率有望持续提升。

  公司真空玻璃产线设备调整中，并已开始做相应的打样及送样。依据公司《2023年8月份投资者关系活动记录表》，公司于上半年完成真空玻璃生产试验线的全线联动，但尚未实现批量化生产和销售。目前公司就设备正常运行中暴露的问题来优化，同时配合国外部分客户的需要进行打样和送样。

  维持公司“增持”评级。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到1.14、1.68、2.43亿元，同比增长79%、47%、44%，对应估值29、20、14倍。

  《赛特新材(688398.SH)：下游需求景气度高位，营收业绩增长强劲》（2023/10/23）

  七、绝对收益王凤华——华软科技（002453.SZ）：聚焦精细化工，剥离低效资产轻装上阵

  事件：公司于2023年4月27日发布2022年年报并于4月28日发布2023年一季报：公司2022年实现营业收入26.97亿元，同比下降31.58%；实现归母净利润-1.85亿元；扣非后归母净利润-4亿元。2023年一季度实现营业收入1.29亿元，同比下降85.99%，实现归母净利润-0.22亿元，同比下降432.92%。

  点评：2022年收入下滑，亏损同比收窄。利润端，2022年公司毛利率为7.95%，同比下降0.53个百分点。费用端来看，公司销售/管理/财务费率分别为1.49%/4.86%/0.61%，同比上升0.17/1.29/-0.4个百分点。2022年及2023年一季度公司收入下滑根本原因是公司将所持有的倍升互联53.33%股权予以出售，从2022年9月开始其营业收入不再纳入合并范围。

  聚焦精细化工主业，增强可持续发展能力。2022年公司向控制股权的人舞福科技出售了所持有的倍升互联53.33%股权，剥离供应链管理业务，逐步聚焦精细化工主业。公司重点项目2万吨/年光气改造项目的详细设计、施工等工作有序推进，锂电池电解液添加剂项目已在武穴久安基地建造完成一条FEC生产线吨/年，已于2022年中期开始试生产工作。

  重视研发技术，获得下游客户广泛认可。2022年公司新增与重点大学、研究院合作开发项目，聘请行业专家担任技术顾问，优化了现有产品的工艺路线；申报多项发明或实用新型专利，在武穴、沧州生产基地建立了实验室。奥得赛化学作为荧光增白剂和医药中间体的重要生产企业，已获得国内外众多客户认可，与国际化工巨头巴斯夫、花王、联合利华等下游多家有名的公司保持长期稳定合作关系。

  华软科技（002453.SZ）：聚焦精细化工，剥离低效资产轻装上阵》（2023/04/28）

  八、汽车李恒光——长城汽车（601633.SH）：结构向上带动单车利润提升，期待新车型周期

  事件：依据公司公告，长城汽车2023年Q1-Q3累计实现盈利收入1195亿元，同比+20%，归母净利润50亿元，同比-39%，扣非后归母净利润38亿元，同比-12%；单Q3实现盈利收入495亿元，同环比+33%/+21%，归母净利润36亿元，同环比+42%/+206%，扣非归母净利润31亿元，同环比+34%/+216%。

  Q3扣非后单车归母净利润0.89万元，环比大幅度的提高。依据公司公告，长城汽车Q3实现批发销量34.5万辆，环比增长15.3%；Q3单车收入14.4万元，环比增长0.7万元，单车成本11.26万元，环比基本持平；扣非后单车归母净利润0.89万元，环比增长0.57万元；单车利润环比提升我们判断主要系：供应链成本传导、高价值车型带动产品结构向上、出口需求旺盛等。从销量结构上看，1）Q3坦克品牌批发销量4.6万，环比增长1.2万辆，几乎全由坦克500贡献，今年6月底坦克500HI4-T上市售价33.5万起，有效补充了长城在硬派越野SUV市场的产品矩阵；2）Q3哈弗大狗月均销1.75万辆，环比Q2月均销量增长0.2万台，今年二代大狗等混动版本新车型上市有效补充了哈弗品牌在新能源市场的竞争力；3）Q3出口8.8万辆，环比+1.6万辆，出口占比增至25.5%，8-9月份连续月出口超过3万；长城海外主要销往俄罗斯、澳大利亚、泰国、巴西等国，且以燃油车为主，目前充分享受自主品牌汽车出海红利。根据长城全球化布局，2023年预计海外销量将达30万，2025年计划实现海外销量百万台（其中40万台在海外本土生产）。

  新能源转型持续推进，新能车销量占比持续提升，期待明年的新产品周期。进入2023年长城汽车全面向新能源转型，推出魏牌蓝山、坦克500Hi4-T、哈弗枭龙Max、哈弗猛龙等10余款新能源车型，Q1-Q3新能车销量分别为2.78万台、6.54万台、7.71万台，新能源占比分别为12.64%、21.86%、22.37%，连续三个季度销量稳步提升。展望明年，长城将加速高端化/新能源转型，推出全新枭龙max、蓝山激光雷达版本、全新全尺寸SUV以及新摩卡/拿铁、坦克高端车型700/800等车型，看好长城汽车后续的新产品周期。

  601633）：结构向上带动单车利润提升，期待新车型周期》（2023/10/29）

  九、食品饮料李强——山西汾酒（600809.SH）：Q3利润高增，保持高质量发展

  2023Q3利润维持高增，省外表现更优。2023Q3公司营收/利润同比增速达到13.55%/27.12%，营收增速略微放缓，利润保持高增，主要系去年营收基数较高而期间费用收缩幅度较大所致。分产品看，2023Q1-Q3以青花系列为代表的中高价酒实现盈利收入197.92亿元，占总营收74.40%；以玻汾、竹叶青和杏花村为代表的其他酒类贡献营收68.08亿元，占总营收25.60%。青花系列2023Q3高增势头不减，青花20和青花25贡献主力营收，青花30增速略慢，但环比提速。分地区看，2023Q1-Q3公司省内/省外实现盈利收入106.64/159.36亿元，同比增长25.43%/17.98%，省内市场增速更快，单2023Q3来看，省内/省外营收为31.27/45.85亿元，同比增长9.06%/17.10%，省外表现更优。分渠道看，2023Q1-Q3公司代理/电子商务平台/直销（含团购）渠道分别实现盈利收入249.50/13.06/3.44亿元，同比+20.70%/+32.12%/-1.85%，传统代理渠道占比最高，电子商务平台增速最快。经销商方面，公司稳步实施招商计划，报告期末公司经销商数量为3768户，相比年初增加131户。盈利质量方面，2023Q3毛利率/净利率分别为75.04%/34.40%，同比变化-2.87/3.60pcts。合同负债方面，2023三季度末公司合同负债为51.72亿元，同比增长9.46%。

  优化市场布局，品牌势能持续提升，高水平质量的发展路径清晰。公司继续精耕大基地、华东、华南“三大市场”，在长江以北等传统强势市场逆势实现惯性高动销，长江以南核心市场加大其市场选商、优商、扶商工作力度，加大消费者互动，提高终端覆盖率，市场结构逐步优化。品牌方面，公司树立“一体两翼”品牌发展的策略，继续推动汾酒、竹叶青酒、杏花村酒三大品牌的协同发展，推进青花系列品牌发展。产品方面，一是以青20为发展基准线产品的档次和规模，推动青花系列新产品市占率快速突破；二是以玻汾为发展基准线，培育清香型白酒消费氛围，扩大清香花钱的那群人规模，以此拉动老白汾等腰部产品全面发展。盈利预测：预计公司

  年EPS为8.41/10.21/12.19元，对应PE为29X/24X/20X，维持“买入”评级。风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；省内增长不及预期

  Q3利润高增，保持高水平质量的发展》（2023/10/26）分析师编号：S01

  通信要——海格通信（002465.SZ）：定增加速布局“北斗+5G”，引入国资赋能卫星互联网事件：公司于

  月19日发布向特定对象发行A股股票发行情况报告书，向11家特定对象共发行A股1.77亿股，发行价格为10.46元/股，扣除发行费用后实际募集资金净额18.42亿元。发行对象除公司控制股权的人广州无线电集团及其全资子公司广电平云外，还有中移资本、北斗七星、国华卫星、保利防务、广州产投等9名投资者。募集资金主要投向“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目、天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目。控制股权的人增资彰显长期发展信心，引入国资投资者产业资源强强联合。本次向特定对象增发股票，公司控制股权的人广州无线电集团和全资子公司广电平云分别获配

  股和1773.86万股，彰显对公司主营业务卫星通信行业及定增项目的长期信心。此外本次定增引入中移资本等产业国资背景方，有助于发挥协同效应，实现优势互补。依据公司公告，海格通信近期5G方向取得重大突破，多款产品取得电信设备进网许可书，本次募投项目之一为“北斗+5G”通导融合研发产业化项目，引入中国移动参与定增，有助于将公司在北斗和无线通信领域的产品能力和竞争优势与移动的5G移动端能力快速结合，有望推进公司北斗导航业务在民用市场的拓展，进一步赋能公司卫星互联网业务。全产业链布局北斗导航，“北斗

  +5G”应用领先者。北斗二号向三号换代期行业迎来新发展机遇，公司通过突破核心技术构建芯片优势，实现了北斗三号终端在特殊机构市场全方面布局；并积极地推进“北斗+5G”成果转化，本次定增引入中移投资，进一步印证了公司在北斗+5G领域领先的市场地位和良好的客户认可度。此外公司构建北斗时空大数据平台，积极开辟北斗时空大数据在智慧城市领域应用。盈利预测：海格通信是我国领先的无线通信、航空航天及北斗导航供应商，看好公司本次定增后通过持续研发投入和产业合作在

  “北斗+5G”、卫星互联网等业务实现快速成长。预计2023-2025年公司实现营业收入64.25/75.33/89.62亿元，归母净利润7.95/9.50/11.67亿元，对应EPS0.35/0.41/0.51元，维持“买入”评级。风险提示：市场之间的竞争加剧、宏观经济波动。

  “北斗+5G”，引入国资赋能卫星互联网》（2023/10/20）分析师编号：S04

  医药生物刘宇腾——恒瑞医药（600276.SH）：三季度营收、净利润同比增长，业绩边际向好事件：近日，恒瑞医药发布

  年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入170.14亿元（同比+6.70%），归母净利润34.74亿元（同比+9.47%），研发费用37.25亿元（同比+6.52%），销售费用54.09亿元（同比+4.78%），管理费用16.76亿元（同比+14.14%）。点评：三季度营收、归母净利润实现同比、环比增长，业绩边际趋势持续向好。

  年Q3，公司营收58.45亿元，实现同比（+2.24%）及环比（+2.98%）增长；归母净利润11.66亿元，同样实现同比（+10.57%）及环比（+9.07%）增长。预计后续创新药管线价值不断兑现，仿制药集采影响逐步出清，业绩端持续边际向好。创新药、仿制药均获进展，预计后续持续收获。报告期内，创新管线取得多项进展：

  “双艾”组合肝癌一线治疗适应症美国申报上市获FDA受理；SHR-A1811（HER2ADC）结直肠癌适应症拟纳入突破性治疗品种；林普利塞（PI3Kδ）、氟唑帕利（PARP）的新适应症及SHR0302（JAK1）强直性脊柱炎适应症申请上市；阿得贝利单抗ES-SCLC一线治疗获指南I类推荐。仿制药方面：碳酸氢钠林格注射液通过仿制药一致性评价，实现国内首仿上市；盐酸右美托咪定鼻喷雾剂儿童适应症获批上市。创新药、仿制药均获进展，预计后续持续收获。海外合作不断拓展，ESMO

  等国际大会展现产品价值。报告期内，海外BD等合作持续进展：“双艾疗法”用来医治肝细胞癌实现在除大中华区和韩国以外全世界内开发及商业化的独家权利有偿许可给美国ElevarTherapeutics公司，一定累计净销售额后可获累计6亿美元的销售里程碑款及销售分成；马来酸吡咯替尼片实现印度独家权利有偿许可给上市公司Dr.Reddys，将收取300万美元的首付款，并有权收取最多1.525亿美元的销售里程碑款，合作预计将持续实现产品价值最大化。同时，ESMO、WCLC、ESC等多国际学术大会上展示多产品积极临床数据，展现管线临床价值，逐步扩大国际影响力。盈利预测与投资评级：公司专注于创新药物开发，潜力可期。预计

  年实现营业收入230.18/257.54/292.56亿元（原：236.71/264.95/301.07亿元），每股盈利0.73/0.87/1.04元/股（原：0.70/0.82/0.99元/股，因销售活动受影响调整），维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、产品商业化没有到达预期等。

  恒瑞医药（600276.SH）：三季度营收、净利润同比增长，业绩边际向好

  医药生物刘宇腾——迪瑞医疗（300396.SZ）：华润赋能业绩稳健，海外市场有望持续放量事件：公司

  实现营业收入6.95亿元（+34.99%），归母净利润1.62亿元（+22.02%），扣非净利润1.57亿元（+24.30%）。23Q2实现营业收入3.63亿元（+25.92%），归母净利润0.84亿元（+17.13%），扣非净利润0.80亿元（+16.16%）。点评：仪器收入迅速增加，华润体系赋能业务驱动。公司在仪器和试剂实现多元化布局，七大产线

  4.34亿元，实现64.21%增长；试剂收入2.58亿元，实现3.87%增长。23年为华润入主公司后管理夯实年，公司逐步推进管理赋能和业务赋能，业务方面，公司持续推进与华润健康体系医院端、流通端的业务合作，聚焦检验科的综合需求，定制专属方案，23H1公司多条整体化实验室完成了装机及调试，完成了重点机型的窗口医院建设。国内国际并行开拓，海外有望持续放量。公司深耕海外市场20

  120多个国家和地区。23H1内公司以尿液分析、生化分析产品为基础，重点提升了化学发光免疫、妇科分析、整体化实验室等自动化、智能化产品的市场占有率。23H1内俄罗斯、印度、泰国等地子公司增长较为突出。公司国际团队正全力推进重点国家市场的在尿分和生化基础上全产品线注册，组建国际技术团队，设立专家资源库，进一步多维度提升公司国际市场品牌力。研发创新持续突破，推进产品迭代升级。23H1内

  全自动尿生化分析仪、CM-640/640i全自动化学发光免疫分析仪、BCA-4000全自动凝血分析仪等产品转产上市，公司战略产品整体化实验室，更新升级产品LA-60SE全自动样品处理系统已取得注册备案。在研发中心上，公司坚持长春、深圳两大研究院南北融合。深圳中心立足珠三角人才优势，借助华润品牌赋能，已吸引更加多的优秀人才加入，截至23年末公司含研发技术人员共380人，公司的强研发能力和高重视程度将持续助力产线深化和精耕，进一步加快产业转化速度，提升产品竞争力。盈利预测：公司业务稳定发展，仪器快速装机有望提高后续试剂收入，预计2023-2025

  16.85/22.95/31.10亿元，归母净利润3.32/4.45/6.00亿元，对应每股盈利为1.21/1.62/2.18元/股。综合行业平均估值水平，维持“买入”投资评级。风险提示：集采大幅降价风险、估值结果不达预期风险等。

  （2023/08/30）分析师编号：S03如需获取更多研报内容和精彩活动，请扫码登录小程序。

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